每當(dāng)有熱門賽道超跌時，市場就會不乏抄底的聲音。近期，前期已經(jīng)跌麻了的光伏出現(xiàn)了異動，在整個6月期間最高反彈了超過10%。上游原材料硅料的價格也有止跌回升的跡象，市場中也再次出現(xiàn)了抄底光伏的看法。如何看待這樣的變化？在當(dāng)前市場風(fēng)格不斷輪換的行情下，光伏、新能源能否迸發(fā)出“第二春”的行情？在判斷光伏當(dāng)前行情的問題上，有四個方面的因素值得關(guān)注：第一，光伏跌幅的時間有多久；第二，行業(yè)估值是否被消化；第三，交易的擁擠度大概什么程度；最后也是最重要的一點，基本面有沒有見底或好轉(zhuǎn)。首先看光伏指數(shù)的行情。從光伏資本市場上的表現(xiàn)看，本輪光伏行情的持續(xù)時間之久為歷史之最，以代表性的光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151.CSI）為例，指數(shù)從2018年10月至2022年8月，上漲期間近4年，期間光伏指數(shù)最高漲幅近4倍，是妥妥的“長牛”賽道，也是A股最火賽道之一。回顧其上漲原因，大體有三個方面，一是政策加持，主要是全球碳中和趨勢的確定，極大程度提升了光伏的市場需求。二是產(chǎn)業(yè)競爭力的提升，光伏發(fā)電成本顯著下降，實現(xiàn)“平價上網(wǎng)”，對其它發(fā)電方式形成顯著的替代，電力需求端的經(jīng)濟性提升。三是俄烏沖突帶來的地緣政治危機和能源安全需求，歐洲地區(qū)光伏需求大漲。下游高速增長的需求帶來了光伏的“超級周期”，不但光伏企業(yè)賺的盆滿缽滿，也吸引了眾多新勢力進入光伏行業(yè)。從2022年下半年開始，市場對光伏未來預(yù)期不斷轉(zhuǎn)弱，供給端面臨的是不斷增長的產(chǎn)能和更加激烈的競爭，需求端面臨的是高基數(shù)效應(yīng)下可能下降的增速。因此光伏指數(shù)轉(zhuǎn)為估值下修、競爭導(dǎo)致盈利下降的“戴維斯雙殺”。如果剔除因俄烏沖突帶來的影響，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)從2021年8月見頂之后，至今已經(jīng)跌了兩年。期間受俄烏沖突影響帶來的海外需求大漲，也曾一度大幅度反彈，但于產(chǎn)業(yè)而言，更進一步增加了供求的矛盾。光伏過去曾多次受到政策影響，出現(xiàn)周期性的變化，如2013-2015年間，進入以國內(nèi)市場為主的度電補貼時代，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)最高漲幅近3倍，創(chuàng)業(yè)板估值泡沫破裂后，震蕩較長時間。在2018年“531新政”后又再次下跌直至歐盟取消對中國的“雙反”，光伏指數(shù)觸底反轉(zhuǎn)。與歷史相對比，本輪光伏周期更長，影響因素也從政策周期轉(zhuǎn)為市場周期。其次，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值已經(jīng)被充分消化，估值歷史新低。經(jīng)過高盈利增速的消化和估值的下修，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值來到歷史最低位置。從2018年至今，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)經(jīng)歷了一輪完整的牛熊周期。期間光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM最高在2021年 8月至66x，經(jīng)過近兩年調(diào)整，截止2023年7月6日，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM僅16x左右，估值分位數(shù)基本處于歷史最低位置。與寬基指數(shù)創(chuàng)業(yè)板對比，同期創(chuàng)業(yè)板指PETTM為32x左右。再次，包括光伏在內(nèi)的新能源擁擠度大幅下降。新能源長達兩年的跌幅，離不開資金過度抱團導(dǎo)致的出清因素。但今年以來，新能源、醫(yī)藥醫(yī)療、消費等賽道被不斷抽血，數(shù)字經(jīng)濟與“中特估”的輪番表現(xiàn)，虹吸大量的市場存量資金。從公募基金一季報看，機構(gòu)減配電力與新能源行業(yè)最多，掣肘新能源賽道的擁擠度問題已經(jīng)得到了很大改善。一部分資金或止損追逐TMT和“中特估”，或止盈出逃，新能源賽道的籌碼經(jīng)過了大量的出清。以中證新能指數(shù)的周度成交額來看，從2021年最多8000億跌至如今的不足2000億。所以從交易的擁擠度上來看，不止光伏，整個新能源賽道的擁擠已經(jīng)有了極大的改善。最后，也是最重要的則是行業(yè)基本面的變化。光伏每一輪的下跌都離不開供求的因素，2019年至今，供給端受到光伏高景氣的影響，全產(chǎn)業(yè)大幅度擴張產(chǎn)能，其中以上游的硅料為最，硅料從最高點近30萬元/噸，跌至如今的7萬元/噸附近，跌幅超過了70%，接近甚至跌破了部分硅料廠商的成本線。從近期硅料的價格走勢看，硅料價格已經(jīng)基本到位，進入6月中旬，硅料價格大幅下跌，6月后三周硅料價格環(huán)比變化分別為-22.52%、-8.2%、-0.27%，7月第一周跌幅已經(jīng)明顯收窄。根據(jù)7月5日硅業(yè)分會的數(shù)據(jù)，光伏上游硅料中的致密料、復(fù)投料、菜花料價格環(huán)比持平，N型硅料價格區(qū)間在7.2-8.0萬元/噸，成交均價為7.42萬元/噸，價格出現(xiàn)反彈，周環(huán)比小幅上漲0.68%。也是自2月底以來，N型硅料首次出現(xiàn)上漲。在價格已經(jīng)觸及企業(yè)成本線的情況下，硅料價格或已較市場預(yù)期更先觸底，供給過剩帶來的價格戰(zhàn)可能暫熄。而從需求上來看，年初市場一定程度低估了光伏裝機需求，上游硅料價格下降帶動的組件價格下降，很大程度上刺激了下游的裝機需求。國內(nèi)方面，國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月中國光伏新增裝機61.21GW，同比增長158%，比去年同期139%的增速更高，顯示出市場對光伏的強需求。年初被行業(yè)內(nèi)廣泛擔(dān)憂的海外市場，需求也同樣超出預(yù)期。根據(jù)中國海關(guān)進出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1-5月份，我國共出口光伏產(chǎn)品247.37億美元，已經(jīng)超出2022年光伏產(chǎn)品出口總額512.5億美元的一半；而按照光伏產(chǎn)品上半年需求弱、下半年需求強的需求周期看，下半年的光伏需求增速或許將進一步增加。光伏的供求兩端同時出現(xiàn)了觸底或向上的改善，原材料價格見底的信號代表趨勢向下的擔(dān)憂基本落定，再疊加當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)PETTM僅為16.8x左右，已經(jīng)處于歷史最低位置，光伏板塊關(guān)注度重燃的可能性很大。不過對于光伏這樣一個卷到極致，且愈演愈烈的行業(yè)來說，想要抄底需要更長的耐心。對于經(jīng)過時間檢驗的龍頭企業(yè)來說，價格戰(zhàn)帶動下游需求復(fù)蘇的情況下，其盈利很可能大超市場預(yù)期。放低預(yù)期，與長期共舞，當(dāng)前的光伏不失為一個低位布局的好機會。【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智