21世紀經濟報道 實習記者 譚丁豪 記者 崔文靜 北京報道“歷經兩年整固，A股大部分行業以低庫存處在周期底部，且相較全球市場估值比價突出，新故相推，應以更價值的視角去挖掘順應產業的機會。”長江證券黨委副書記、總裁劉元瑞在5月9-10日舉辦的長江證券2024年中期策略會上表示。長江證券此番策略會在成都召開，包括1000家上市公司代表在內的近4500人齊聚一堂，聚焦下半年宏觀經濟形勢，就AI革命、制造出海、低空經濟、資源品價值重估、平價消費、紅利資產等當前熱門話題進行深入探討。綜合與會人士觀點，宏微觀的經濟發展存在差距，二者的“溫差”調控迎來新挑戰。一級市場方面，并購基金迎來難得的市場機遇，“四化”結構性機會值得關注。人工智能方面，AI大模型技術深度變革，存在較大投資機遇。以更價值的視角挖掘順應產業的機會劉元瑞對當前的資本市場形勢相對樂觀。他在致辭中提到，資本市場發展的每個階段，盛極而衰，有瓶頸，有分歧，有變革，終是新故相推。不管是內核上產業鏈的新舊更替，還是模式上投資邏輯的演繹變遷，始終在迭代，走向成熟。劉元瑞進一步分析道：有些迭代是向前向新的，好似這些年的A股主角，從地產鏈，到消費龍頭，再至新能源制造，當前正向高端制造與AI科技全面擴散，是順應產業升級演進的結果，這是趨勢的力量。而有些迭代是回歸起點的，好比這些年的投資模式變化，過往依賴信息不對稱，即可獲取穩定超額收益，而今隨著科技進步信息傳遞效率迅速提升，市場參與各方的信息優勢不再顯著，投資模式反而又回歸起點，價值判斷，一直都是最樸素的基本能力。在劉元瑞看來，無論是前行還是回歸，背后的本質并無二致。經濟的本質在于增長，產業演進替代是表征；投資的本質在于價值發現，技術進步更多是修正，并不改變價值本身。歷經2年整固，A股大部分行業以低庫存處在周期底部，且相較全球市場估值比價突出，新故相推，應以更價值的視角去挖掘順應產業的機會。研究業務出身的劉元瑞，就公募降費對研究所的沖擊，進行了深入分析。他提到，賣方研究同樣是在新故相推的重要節點，降傭新規或只是一個契機，更多的仍然是市場走向成熟，研究業務重新回歸本質。什么樣的市場成就什么樣的業態。過往信息為王的市場，賣方研究過度重視信息導流，很容易成為信息的搬運工，很自然將工作重心從研究轉向服務。這種較低門檻的內卷，必然的結果就是產品同質化。為了能脫穎而出，就容易選擇違規越界。近年來，聲譽風險已經構成影響研究業務的最大隱患。新規降傭對于賣方研究來說，既是危機、又有機會。考慮傭金規模仍依賴主動權益基金，新故相推，是應對未來主動權益規模的趨勢提升保有信心。但更為重要的是業態的重塑，每一位分析師應從根本上做好產品力，重新回歸提升專業高質量研究能力。如此才能進一步以研究賦能全產業鏈提升價值，深度賦能券商內部包括經紀、資管、自營、投行等各個核心的業務環節，減少內卷并做大蛋糕。宏微觀經濟“溫差”調控迎挑戰長江證券首席經濟學家伍戈認為，回顧過去一年，從實際GDP增長看我國宏觀經濟表現亮眼，但居民預期企業盈利等微觀感受仍待改善。宏微觀的“溫差”，恰對應著某種量價背離的組合。這背后，固然有統計口徑優化等技術性因素，但更多表現了供給擴張相對快于需求的跡象，特別是在潛在增速趨勢性調整的階段。“結合國際經驗，積極采取逆周期政策來彌補供需缺口、致力于現實增速與潛在水平匹配的國家，往往能較快實現物價穩定。阻止房價的持續單邊預期，也是擺脫物價低迷的關鍵要素。宏觀總量政策不僅是地產行業政策顯著發力，也是扭轉地產市場的先決條件。”伍戈表示。短期來看，“加快專項債發行使用進度”等表態預示實物工作量或有望改善，設備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關投資和消費，全球總需求的周期性回暖及產業鏈重組帶來的結構性增長，都有望支撐年內名義GDP的溫和回升。但長期而言，新舊動能轉換的過程中，保持地產等舊動能的平穩發展仍至關重要。并購基金迎來市場機遇一級市場投資方面，信宸資本管理合伙人、麥當勞中國董事信躍升在會中指出，中國的一級股權投資市場目前正在經歷“三好一壞”的局面：涌現出許多具備全球競爭力的公司、數字化趨勢和新能源帶來新的發展和投資機遇、資產價格處于較低水平，但同時市場也面臨資金匱乏的困境。在新的市場環境下，投資管理人要轉變思路適應變化：一是經濟發展從增量為主到增量和盤活存量并存；二是股權投資從追逐資本泡沫到面對商業現實；三是一級市場從市盈率思維轉變到現金流思維。當下，并購基金正迎來難得的市場機遇，要抓住“四化”的結構性機會，即跨國公司本土化、家族企業職業化、中小企業規模化，以及多元集團專業化為被投企業創造價值，同時通過持有期獲取期間收益、窗口期把握退出機遇的“雙曲線”退出策略來主動管理，穿越周期，為市場提供優質的資產池和流動性的同時，助力資本市場健康發展。AI 大模型技術落地應用隨著人工智能技術的不斷發展和應用，大模型技術成為了當前人工智能領域的熱點之一。大模型技術通過利用更大規模的數據和更強大的計算能力，能夠實現更加精準和復雜的任務處理。同時，人工智能（AI）與新質生產力之間存在著密切的關系，AI技術的不斷發展和應用為新質生產力的提升提供了重要支撐。vivo AI研究院總經理郝雄表示，大模型技術帶來了新一代的技術變革，此次變革力度之深，范圍之廣，速度之快都是前所未有的。目前，國內 AI 產業鏈在大模型方面的技術創新已經取得了顯著的進展和變化。首先，多模態預訓練大模型正在逐漸成為人工智能產業的標配，將從單模態轉向多模態。其次，雖然國內的大模型在市場影響力方面稍顯遜色，但在中文語料訓練、中國文化理解等方面具備本土優勢。此外，國內眾多實體產業為大模型提供了豐富的訓練數據和應用場景，有助于推動大模型的進一步發展和優化。在技術應用落地方面，郝雄表示，未來大模型在生態系統中的發展趨勢和機遇主要表現在跨終端、跨模態與多模態交互，個性化與定制化以及智能化與自動化三個方面。